宏石激光：营收规模借力以价换量 固定资产周转率与众不同

　　报告期内，宏石激光营收规模借力以价换量得以快速增加，但净利润却并未与之同步；固定资产周转率是同业均值的30倍左右，以小规模固定资产获取与同业比肩的营收规模，宏石激光的运营能力令人叹为观止。

　　7月21日，第十八届发审委2022年第81次会议审核结果公告显示，广东宏石激光技术股份有限公司（下称“宏石激光”）的首发申请获通过。

　　从招股书披露信息来看，公司三大产品营销售卖均价持续下滑，毛利率总体呈下滑态势，以价换量推升了出售的收益规模，却没有带来相应的净利润，更兼与众不同的固定资产周转率、研发费用率及资产负债率，宏石激光未来的经营业绩及相关指标将会走向何方值得关注。

　　据招股书披露，宏石激光主要是做激光切割设备的研发、生产和销售业务，其基本的产品包括平面光纤激光切割机、专业光纤激光切管机和板管光纤激光切割机等。

　　2018-2020年及2021年1-6月（下称“报告期”），宏石激光实现营业收入9.98亿元、12.15亿元、17.87亿元和12.19亿元，2019年及2020年，公司营业收入同比分别增长21.71%和47.1%，增速逐年攀升。2021年上半年，公司营业收入同比增速逐步提升，达到78.96%。

　　从招股书披露的信息来看，宏石激光营业收入的增加主要受益于其基本的产品销量的增加。

　　2018-2020年，公司平面光纤激光切割机销量分别为1052台、1329台和2219台，2019年及2020年，销量同比分别增长26.33%和66.97%；专业光纤激光切管机销量分别为92台、209台和389台，2019年及2020年，销量分别同比增长127.17%和86.12%；板管光纤激光切割机销量分别为250台、357台和441台，2019年及2020年，销量同比分别增长42.8%和23.83%。

　　2021年上半年，宏石激光上述产品的销量继续保持增长趋势，平面光纤激光切割机、专业光纤激光切管机和板管光纤激光切割机的销量分别达到1632台、339台和283台，分别相当于2020年各产品全年销量的73.54%、87.15%和64.17%。

　　不过，与节节攀升的产品销量相比，宏石激光各基本的产品的销售均价却是江河日下。

　　报告期内，公司平面光纤激光切割机的销售均价分别为62.16万元、55.06万元、19.31万元和45.9万元；专业光纤激光切管机的销售均价分别为102.1万元、87.74万元、72.83万元和66.64万元；板管光纤激光切割机的销售均价分别为77.95万元、62.81万元、57.33万元和53.73万元。

　　不难看出，2021年上半年，宏石激光上述三个基本的产品的销售均价均比2018年分别下滑26.16%、34.73%和31.07%。

　　关于基本的产品价格的持续下降，宏石激光表示，一方面是由于激光切割设备核心零部件激光器的生产技术加快速度进行发展，成本不断降低，售价亦不断降低，原材料价格的降低传导至下游激光切割设备产品所致；另一方面是因为随着激光切割设备市场需求的逐步扩大，广阔的行业前景和较高的利润水准吸引了大量资本和企业进入激光切割设备行业，市场行情报价步入下行通道。

　　伴随产品营销售卖价格的降低，宏石激光基本的产品毛利率也应声而降。鉴于可比性，这里的毛利率均为剔除运费影响后的毛利率。

　　可见，2018-2020年，宏石激光的主营业务毛利率及各产品毛利率都出现了明显的下滑，尤其是专业光纤激光切管机，2020年的毛利率比2018年下滑超10个百分点。不过，进入2021年后，公司主要营业业务毛利率及各产品毛利率均出现了不同程度的恢复，但均仍不及2018年的毛利率。

　　由于毛利率的下滑，宏石激光在2018-2020年间出现了增收不增利的情况。

　　2018-2020年，公司实现净利润1亿元、0.95亿元和0.8亿元，2019年及2020年，净利润同比分别下滑4.85%和16.27%，下滑速度逐年增加。但2021年上半年，公司净利润突然来了一个漂亮的转身，达到1.11亿元，半年的净利润已超过2018年全年的净利润——这是报告期内全年净利润的最高值。

　　对于宏石激光营业收入及净利润在报告期内的变动情况，发审委在发审会上也提出疑问，要求公司说明报告期内营业收入、净利润大幅度增长的原因及合理性,是不是真的存在上市后业绩下滑的风险。

　　宏石激光在招股书中表示，作为国内领先的激光切割设备供应商，公司凭借自动化、定制化、柔性化的研发和生产能力，为众多国内外工业公司提供了激光切割设备和服务。与国内同行业竞争对手相比，公司在产量规模、收入规模、技术和工艺水平、产品质量等方面已具备较强的优势，形成了较好的品牌知名度和市场影响力。

　　既然公司在产量规模、收入规模等方面已相对国内同业具备较强优势，那么宏石激光自然应该具有与之相匹配的固定资产价值，尤其是机器设备价值；毕竟，机器设备是企业从事产品生产和实现收入的物质基础。

　　公司固定资产主要为机器设备、运输工具和办公设备；其中，机器设备的价值分别为707.99万元、402.59万元、502.09万元和876.61万元，在固定资产中的占比分别为78.91%、51.2%、42.66%和54.48%。

　　由此可知，2019年、2020年及2021年上半年，宏石激光的固定资产周转率分别是144.29次、182次和87.53次。

　　招股书显示，大族激光（002008.SZ）、华工科技（000988.SZ）、海目星（688559.SH）、亚威股份（002559.SZ）和金运激光（300220.SZ）均从事激光切割设备研发、生产和销售，主营业务与宏石激光具有较高的相似性，故选取为可比公司。

　　2019年、2020年及2021年上半年，大族激光的固定资产周转率分别是6.65次、8.56次和3.06次，华工科技的固定资产周转率分别是4.18次、4.17次和3.11次，海目星的固定资产周转率分别是11.94次、5.34次和1.44次，亚威股份的固定资产周转率分别是3.39次、3.47次和2.19次，金运激光的固定资产周转率分别是2.91次、2.49次和2.12次。因此，固定资产周转率的同业均值分别为5.81次、4.81次和2.38次，约相当于宏石激光的三十分之一。

　　以大族激光为例，招股书显示，宏石激光在行业内与大族激光同处于激光切割设备行业企业中“营业收入≥15亿元” 的第一梯队，领先于其他激光切割设备厂商，但宏石激光和大族激光的固定资产规模却是天壤之别。

　　2020年，大族激光的固定资产价值为13.56亿元，是宏石激光的115倍；大族激光的机器设备价值为3.34亿元，是宏石激光的66倍；大族激光实现的营业收入为119.42亿元，仅为宏石激光的6倍。

　　宏石激光是通过何等高效的资产管理，令其以极小的固定资产规模获得比较大规模的营业收入呢？

　　此外，宏石激光不同于同业可比公司的指标不仅限于固定资产周转率，还包括研发费用率和资产负债率。

　　报告期内，宏石激光的研发费用率分别为3.79%、4.57%、4.08%、4.2%，而同业可比公司的研发费用率均值分别为7.23%、7.72%、7.41%和5.4%——宏石激光的研发费用率持续低于行业均值。

　　再看资产负债率。报告期内，宏石激光资产负债率分别为58.18%、64.48%、74.14%和69.89%，而同业可比公司的资产负债率均值分别为42.73%、44.08%、50.21%和53.56%——宏石激光的资产负债率持续高于行业均值。

　　也就是说，报告期内，宏石激光凭借高于同业均值的固定资产周转率和低于同业均值的研发费用率，在承受高于同业均值的资产负债率的背景下，创造了可与同业比肩的营业收入规模——宏石激光的经营管理能力不得不令人叹为观止。